引言：非银金融行业相关指数统计
目前A股非银金融行业中上市公司主要为证券、保险公司。其中保险行业经营模式较为特殊，本人已有专门文章介绍。本文中重点介绍证券行业。
年在武汉大学选修《证券投资》课程时，才算是初步了解接触到股票以及证券行业，记得当时的老师坚定的指出，随着中国经济的腾飞，必将迎来中国的牛市。当年老师指出的好公司“三一重工、长江电力、招商银行”如今还是一如既往的辉煌。后来本人读研究生阶段时，恰逢中国大牛市，但本人由于做出了自学CPA、CFA、法律的战略目标，与牛市基本上也是失之交臂。
记得求职面试国内券商投行部门时，我一直喜欢的说辞“我的职业理想是成为一名出色的投资银行家，以此使得资源得到最优配置，从而推动科技的发展与社会的进步。”但直到年中国才推出科创板。直到现在才强调“金融是国家重要的核心竞争力”，资本市场是国家金融体系的重要组成部分，其定位的空前提高，将为未来证券行业的不断砥砺前行奠定坚实的基础。”
一、行业的上市公司
非银金融行业又细分为：保险、证券、多元金融三个二级子行业。截至年6月16日，行业共71家上市公司，其中：保险7家，市值29,.44亿；证券41家，市值22,.59亿；多元金融23家，市值3,.41亿。
其中，市值亿以上的为59家。市值从大到小排序分别为：中国平安14,亿、中国人寿6,.78亿、中国人保3,.36亿、中国太保2,.74亿、中信证券2,.01亿、华泰证券1,.66亿、国泰君安1,.59亿、新华保险1,.7亿、中信建投1,.16亿、海通证券1,.81亿、申万宏源1,.47亿、中油资本1,.51亿、国信证券.6亿、招商证券.86亿、广发证券.59亿、中国银河.9亿、东方证券.75亿、国投资本.51亿、方正证券.19亿、天风证券.16亿、中航资本.85亿、光大证券.07亿、长城证券.96亿、兴业证券.19亿、长江证券.15亿、财通证券.1亿、华林证券.19亿、西部证券.33亿、五矿资本.48亿、东兴证券.44亿、天茂集团.21亿、国元证券.2亿、浙商证券.67亿、东吴证券.9亿、国金证券.52亿、华西证券.7亿、西南证券.06亿、南京证券.86亿、华创阳安.41亿（控股华创证券）、安信信托.49亿、越秀金控.59亿、太平洋.84亿、渤海租赁.63亿、山西证券.19亿、华安证券.33亿、国盛金控.28亿、第一创业.79亿、国海证券.83亿、东北证券.96亿、江苏租赁.59亿（金融租赁行业A股第一家IPO企业）、陕国投A.32亿、中原证券.93亿、爱建集团.46亿、哈投股份.54亿、鲁信创投.94亿、易见股份.52亿、锦龙股份.31亿、西水股份.65亿、九鼎投资.49亿、经纬纺机88.02亿、仁东控股74.53亿、吉艾科技68.83亿、海德股份49.56亿、派生科技41.9亿、华铁科技38.05亿、新力金融35.94亿、绿庭投资32.31亿、香溢融通28.21亿、民生控股26.22亿、熊猫金控21.61亿、宝德股份18.97亿。
从区域角度而言，广东11家、北京/上海各9家、浙江5家、江苏4家、湖南/四川/陕西/安徽/湖北/新疆各3家、山东/黑龙江各2家、福建/河南/山西/内蒙古/吉林/江西/广西/海南/重庆/云南/西藏各1家。
从所有制角度而言，29家为民营控制，42家为国有控制。民营市值为21,.91亿，国有市值为33,.52亿。
非银金融一级行业总市值55,.43亿（截至年6月16日，非银金融行业为A股市值第二大行业，市值占比约为10%）、行业年度总收入为31,.04亿、利润2,.21亿、扣非后净利润2,.26亿、经营性现金流4,.07亿、资产,.80亿、净资产30,.07亿、商誉总和.23亿，员工总数为1,,人；行业估值PE中位数31.24倍，PB中位数1.64倍，市销率中位数7.57倍。
其中，保险二级行业市值29,.44亿、行业年度总收入为26,.28亿、利润1,.94亿、扣非后净利润1,.24亿、、经营性现金流3,.81亿、资产,.10亿、净资产12,.67亿、商誉总和.18亿，员工总数为,人；行业估值PE中位数28.92倍，PB中位数2.11倍，市销率中位数0.87倍。
其中，证券二级行业市值22,.59亿、行业年度总收入为2,.07亿、利润.83亿、扣非后净利润.11亿、经营性现金流2,.14亿、资产60,.22亿、净资产14,.86亿、商誉总和.56亿，员工总数为,人；行业估值PE中位数32.17倍，PB中位数1.54倍，市销率中位数8.81倍。
其中，多元金融二级行业市值3,.41亿、行业年度总收入为1,.68亿、利润.43亿、扣非后净利润.91亿、经营性现金流-.88亿、资产18,.49亿、净资产2,.54亿、商誉总和.49亿，员工总数为28,人；行业估值PE中位数22.11，PB中位数1.96，市销率中位数6.84。
二、行业的IPO情况及资本运作
年以来，该行业共38家企业IPO，分别为：华林证券、中国人保、长城证券、天风证券、中信建投、南京证券、江苏租赁、华西证券、财通证券、浙商证券、中国银河、中原证券、华安证券、第一创业、国泰君安、华铁科技、东方证券、东兴证券、申万宏源、国信证券、西部证券、国盛金控、吉艾科技、仁东控股、新华保险、东吴证券、方正证券、派生科技、山西证券、兴业证券、华泰证券、招商证券、宝德股份、光大证券、太平洋、中国太保、中国平安、中国人寿。
该行业的借壳案例为：西南证券借壳“长运股份”、国金证券借壳“ST成百”、长江证券借壳“ST石炼”、国海证券借壳“ST集琦”、国元证券借壳“ST化二”、广发证券借壳“延边公路”、东北证券借壳“锦州六陆”、渤海租赁借壳“ST汇通”、海通证券借壳“都市股份”。
上市至今涨幅超过10倍的公司为：中航资本22.42倍、中信证券21.26倍、海通证券17.67倍、安信信托14.67倍、鲁信创投10.02倍。
（一）证券行业
记得-年中国股票超级大牛市时，大部分证券公司只能望洋兴叹，少数有远见的公司实现借壳上市，如海通证券、广发证券。年以后，证券公司IPO加速，对于要搞资本市场，做强做大证券公司绝对是正确的方向。
证券公司进行IPO的时间主要集中于-年和-年。数量方面看，在非银金融行业中，证券业上市公司的数量相对较多，截止年11月12日，证券行业上市公司共50家，其中部分公司为金融控股，下属证券、信托、保险、租赁等业务。
目前证券行业IPO在审企业包括：红塔证券（已上市）、中银国际证券、中泰证券、国联证券、万联证券、东莞证券。预计未来证券公司IPO的案例会越来越多。不上市的证券公司未来很难做大做强。
（二）保险行业
中国太平年H股IPO，中国人寿年H股、年A股为国内首家在三地上市的金融保险企业；中国平安年H股、年A股IPO；中国太保年A股、新华保险年A股、众安在线年H股IPO，中国人保年A股年IPO。
A股目前无保险IPO在审企业。
此外，三板挂牌的保险公司包括：众诚保险、锦泰保险、永诚保险。
鉴于中国保险密度、深度有待提升，中国的保险行业未来大有作为，预计未来上市的保险公司会越来越多。
三、行业的基本情况
（一）证券行业
1、证券行业背景
我国证券公司起源于20世纪80年代银行、信托下属的证券网点。年深圳特区证券公司成立，中国证券公司开始登上历史的舞台；年，上交所和深交所的成立标志着我国全国性证券市场的诞生；年，我国开始实行银证分离，规定了分业经营的模式；年8月，按照党中央国务院的决策，中国证监会启动了为期3年的证券公司综合治理，有效化解了行业多年积累的风险，逐步建立了以净资本为核心的风险监控、公司合规管理等基础性制度。
自年开始，中国证监会开始尝试推动证券公司业务创新、监管制度改革。目前，证券行业监管转型和制度建设已进入关键阶段。
证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融体系中占据重要地位。历经20多年的发展，我国证券市场初步形成以股票市场、债券市场及衍生品市场为主的市场格局。
根据证券业协会和中国银保监会统计数据，截至年12月31日，上交所和深交所上市公司市值总额为,.02亿元，流通市值为,.19亿元，共有上市公司3,家。
沪深两市上市公司总数、股票总市值及流通市值
沪深两市股票募集资金总额从年的4,.88亿元增长至年的12,.35亿元。年至年沪深两市股权融资规模情况如下：
沪深两市股权融资规模及募集家数
从年国债恢复发行至今，我国债券品种不断增加，债券市场快速增长。中国债券市场债券品种近年来不断增加，包括年推出的短期融资券和企业资产支持证券、年推出的公司债券、年推出的中期票据、年推出的中小企业私募债券、年推出的专项企业债券和熊猫公司债券、年推出的绿色公司债券、可续期公司债券、创新创业公司债券和债转股专项债券、年推出的PPP项目专项债券、扶贫债券和住房租赁专项债券等。债券市场余额从截至年的,.13亿元增长至截至年12月31日的,.30亿元。年至年债券市场余额情况如下：
债券市场余额及数量
但以银行贷款为主的间接融资的比例过大，直接融资比例相对较低，构成了中国面临的长期结构性失衡问题。尽管直接融资近年来一直在增加，但其在整个融资市场的比例仍然远低于成熟市场的水平。截至年末，直接融资存量规模占社会融资存量规模的比重仅为13.52%，资本市场在社融中的地位也远低于银行信贷市场。高上市门槛和低上市效率问题，阻碍了中国企业的直接融资渠道。
-年中国直接融资存量变化及占比
2、证券行业经营模式
长期以来，我国证券公司业务范围趋同，盈利模式的差异化不明显，同质化竞争程度较高。随着国内优质证券公司资本、网络、业务和人才等竞争优势的不断增强以及对外开放的逐步推进，证券行业业务竞争不断加剧。此外，行业综合化经营、对外开放扩大、金融科技的发展等对证券公司提出了新的挑战。
IPO首次公开发行并上市保荐及发行承销业务流程
证券行业各业务相关法律法规
根据收入性质与资本使用方式的不同，证券公司主要业务可分为一般中介型业务、资本中介型业务及资本型业务三大模式。其中，一般中介型业务主要包括经纪、投资银行和资产管理等业务；资本中介型业务主要包括融资融券、股票约定购回、股票质押式回购、做市商等业务；资本型业务主要包括证券自营和直接投资等业务。
证券行业业务模式
3、证券行业的收入构成
截至年12月31日，家证券公司总资产为6.26万亿元（略相当于招商银行年6.75万亿的总资产），净资产为1.89万亿元（略低于四大行之一的建设银行年1.98万亿的净资产），净资本为1.57万亿元。家证券公司实现营业收入2,.87亿元（略相当于招商银行年2,.55亿的收入），实现净利润.20亿元（低于招商行业年.60亿的净利润）。从收入结构看，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）.42亿元、证券承销与保荐业务净收入.46亿元、财务顾问业务净收入.50亿元、投资咨询业务净收入31.52亿元、资产管理业务净收入亿元、证券投资收益（含公允价值变动）.81亿元、利息净收入.06亿元。
与此同时，截至年12月31日，我国证券行业总资产为6.26万亿元，银行业总资产为.24万亿元，保险业总资产为18.33万亿元。我国银行业和保险业的总资产规模分别是证券行业的42.85倍和2.93倍。
证券公司主要财务数据
年以来受监管趋严、金融去杠杆、社融同比大幅回落、信用风险爆发等因素影响，我国股票市场交易量持续萎缩。
截至年末，我国境内上市公司数量3,家，股票总市值达43.49万亿元。年，全年境内股票筹资金额12,.35亿元；全年股票成交金额89.65万亿元；证券化率（股票总市值/GDP总值）为48.31%。
证券行业传统业务以手续费收入为主。年前证券公司主要开展经纪、资管、投行和自营业务，除自营外，其他三类业务主要赚取手续费收入，自营业务则是通过公允价值变动及投资净收益创造利润。
创新大会带动资本中介业务机会。年5月召开的券商行业创新大会则是从业务开展、行政审批等方面上给予证券行业较为宽松的监管环境，从之前次贷危机后期的严格监管转为鼓励创新，以两融、股票质押为代表的资本中介类业务开始发展。
证券公司逐步形成了经纪、资管、自营、投行、资本中介和其他业务的收入结构。
证券业务结构
年以来，行业收入结构发生大规模变化，原占比第一的经纪业务从68.8%下滑至26.9%，取而代之的是自营业务，占比从5%上升至34.6%。
-证券业收入结构
-证券业收入构成（亿元）
风光不再的佣金率：自年证券行业互联网金融兴起以来，曾扛起行业收入结构半边天的经纪业务，随着佣金费率降至0.%，风光不再。
经纪：-行业净手续费率（单位：万分之）
一去不返的通道业务：以定向资管为代表的通道业务，随着年去杠杆的推进，规模持续收缩。手续费率方面，尽管受通道业务收缩影响拖累了手续费净收入，但主动类业务占比的提升对整体费率有带动作用。近三年来，行业资管平均费率小幅回升，截至年，行业资管平均费率为0.19%。
资管：-通道业务规模及其费率
几经变革的投行业务：尽管投行业务手续费率是传统业务中最高的，但受IPO多次暂停的影响，其毛利率波动性较高。
投行业务：-IPO费率
两融费率受货币环境影响较大。年两融业务发展以来，利率较为稳定，多数券商的融资利率在8%左右。但受年多次降息降准的影响，货币环境相对的宽松，实体经济融资成本趋于下行，两融费率随之下行。年后货币环境趋于紧平衡，两融费率则小幅回升。
券商两融业务的费率（%）
年证券行业进入景气度低谷，根据中国证券业协会数据显示，行业整体全年实现营业收入2.87亿元，同比下滑14.5%，实现净利润.20亿元，同比大幅下滑41.0%；以全行业1.89万亿的净资产计算，整体ROE仅为3.52%。
从行业利润端看，年高于年股灾及-年上轮行业低谷，但从ROE角度看，年创下近10年新低。从近10年证券行业净利润的情况来看，
证券行业近10年利润及对应ROE
4、证券业未来的发展趋势
证券公司并购多发于熊市
但由于目前行业内大部分证券公司的实际控制人主要为财政部、中央汇金等中央政府、机构及各省、市、自治区国资委，小部分券商为混合所有制或民资实控。证券公司之间的并购预计不会太活跃。
未来国内投行将构筑六大核心竞争力，进一步夯实资本实力，并全方位重塑定价、销售、资源整合、风控、科技等综合业务能力。大型券商和中小券商将采取差异化竞争模式。大型券商将深化全产业链模式转型，构建以股权融资、并购咨询、资产证券化、项目融资、风险投资为核心的“大投行”运作模式，延长业务链条、拓展服务周期，为客户提供全面综合的金融服务解决方案。中小券商将探索特色化、专业化的精品券商之路，在产品、客户、区域和渠道方面构筑独树一帜的特色，开辟与大型券商差异化的发展路径。
（二）保险行业
年，中国保险行业协会成立。以年保费收入计，中国保险市场是亚洲第一大及全球第二大保险市场。
根据《中国保险业发展“十三五”规划纲要》，年我国保险市场规模已经达到全球第三位，预计到年，我国保险保费收入争取达到4.5万亿元左右，保险深度达到5%，保险密度达到元/人
由于保险公司的财务杠杆率比较高，用较少资本就能撬动10倍的总资产，合理运用这些资金产生收益会使得企业净资产收益率（ROE）的增长十分可观。看中保险公司的这项优势，许多资产龙头纷纷出手收购、增资、拟创立保险公司，年保险行业一度快速发展，尽管也产业了一些乱象。
年中国非寿险（包括意外伤害和健康保险）和寿险市场的保险深度分别为1.89%和2.68%，日本分别为2.34%和6.26%，美国分别为4.28%和2.82%。年中国非寿险（包括意外伤害和健康保险）和寿险（不包括意外伤害和健康保险）市场的保险密度分别为美元和美元，日本分别为美元和2,美元，美国分别为2,美元和1,美元。
年中国前五大财险公司的市场份额73.45%，外资财险的市场份额为1.96%。以原保险保费收入计，年中国前五大人身险公司的市场份额为52.23%，外资人身险公司的市场份额为7.43%。保险行业的集中度明显高于证券、信托、期货、银行等金融子行业。
年中国保险资金运用整体实现的投资收益率为5.77%，其中34.59%的保险资金投资于债券，12.92%投资于银行存款，12.30%投资于股票和证券投资基金。
（三）多元金融
至于信托、期货、金融租赁、创投等子行业，详细分析详见本人其他系列文章。
四、财务报表的特征
非银金融行业年收入中位数34.42亿、净利润中位数4.50亿、扣非后净利润中位数5.50亿、CFO-3.79亿、资产.95亿、净资产.24亿、商誉0.20亿；资产负债率67.00%、净利率6.88%、销售费用率1.99%、期间费用率51.54%、ROE-4.07%。人员中位数3,、人均创收.38万、人均薪酬34.93万、技术人员人数占比6.76%。
（一）证券行业
证券二级行业年收入中位数37.66亿、净利润中位数5.54亿、扣非后净利润中位数5.78亿、CFO-11.50亿、资产.23亿、净资产.90亿、商誉0.31亿元；资产负债率73.61%、净利率19.95%、ROE-2.70%。人员中位数3,人、人均创收万、人均薪酬36.32万、技术人员人数占比5.90%。
（二）保险行业
保险行业存在特殊的会计准则以及内涵价值精算。
保险业上市公司营业收入部分科目主要包括已赚保费、投资收益等，营业支出部分科目相对丰富，包括了业务及管理费用、资产减值损失、赔付支出、退保金、提取保险责任准备金、手续费及佣金支出等
保险产品定价、各项准备金计提、内含价值及新业务价值的确定均依赖于各项假设，财产险方面，主要假设包括损失概率、各项费用成本估计；人身险方面，主要假设包括投资收益率、死亡率、发病率、退保率、费用率。
保险二级行业年收入中位数3,.63亿、净利润中位数.95亿、扣非后净利润中位数.90亿、CFO-.81亿、资产10,.90亿、净资产1,.76亿、商誉8.55亿元；资产负债率88.47%、净利率5.14%、ROE-9.15%。人员中位数,人、人均创收万、人均薪酬20.75万、技术人员人数占比4.16%。
（三）多元金融行业
多元金融二级行业年收入中位数9.08亿、净利润中位数1.94亿、扣非后净利润中位数1.83亿、CFO-1.67亿、资产60.81亿、净资产36.23亿、商誉0.00亿元；资产负债率52.82%、存货周转率4.81、应收账款周转率5.03、毛利率39.47%、净利率28.77%、销售费用率0.75%、期间费用率37.68%、ROE-5.12%。人员中位数人、人均创收万、人均薪酬30.86万、技术人员人数占比8.81%。
五、年报金句
1、公司是改革开放政策的直接受益者，也是改革开放精神的忠实践行者。
2、致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团。
3、证券公司正在由传统“证券经纪商”向“广义投行”转变，以“牌照为中心”向“客户为中心”转型，服务模式上将从“通道业务为主”向“综合金融服务”升级拓展，资产负债结构上将从“轻资产”转向“重资产”转变，竞争格局上将从“规模扩张、同质竞争”向“经营分化、特色发展”转型。
4、经纪业务逐步向财富管理转型；资产管理新规将促使资产管理业务大力发展主动型管理；资本中介业务正在从规模竞争转向质量竞争。
5、中国证券业正在由“通道时代”进入“专业时代”。
6、投行业务按照“长短并重、大小结合、股债并举”的发展思路。
7、公司聘请国际一流咨询公司量身制定“十三五”战略规划。
8、公司敏锐把握了互联网及移动互联网对证券行业带来的发展机遇，率先在业内推出了基于互联网思维的产品
9、部分券商“立足香港—布局亚太—辐射全球”的国际化路径日渐清晰
10、遵循“优质的项目”、“优质的资产”、“优质的交易对手”的“三优”标准
11、公司将深入挖掘并购业务机会；继续挖掘风险公司危机处置的业务机会,抓住“新三板+H股”的市场机遇
12、聚焦行业及地区,重点针对浙沪苏、粤港澳大湾区、大北京、中西部特色产业聚集区“四大区域”和TMT、大医疗健康、新一代工业制造、消费升级和新一代金融服务“五大行业”
13、成为具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行；成为一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行
14、以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向
15、公司愿景为国际领先的科技型个人金融生活服务集团
16、大力实施科技战略，持续优化流程，加强新一代综合业务处理系统成果转化应用，改善运营和服务效率，突破时间、空间上的限制
17、推进风险防控从“治已病向“治未病转变
18、主动对标全球最佳实践
19、将营销员的职业定位成为客户提供生、老、病、死、残风险管理计划的“风险管理师
20、集团在金融科技领域仍处于探索阶段，尚未形成广泛覆盖
21、公司投资银行业务委员会正逐步向“区域化+行业化+专业化”方向发展
归来教育金融导师：程明
（投资银行部业务董事、注册会计师、保荐代表人）
湖北鄂州人，-年武汉大学包装工程专业，-年厦大WISE，-年南方民和会计师事务所，10-17年中信建投证券投行，17年底至今华创证券投行。
欢迎小伙伴们推荐文章
热点文章
